公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户(h正、异、新，正异新的区分ù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于正、异、新，正异新的区分中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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