私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只(zh431mm是多少厘米 431mm是多少米ǐ)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面(431mm是多少厘米 431mm是多少米miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异431mm是多少厘米 431mm是多少米常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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