近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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