4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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