4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.180kg等于多少斤 180kg等于多少磅4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农180kg等于多少斤 180kg等于多少磅就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(j180kg等于多少斤 180kg等于多少磅í)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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