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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zh酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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