来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康蓝宝石的寓意是什么且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购蓝宝石的寓意是什么利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(蓝宝石的寓意是什么hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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