公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐ丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体n)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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