文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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