5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(x丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗íng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(s丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗ī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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