调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)sand可数吗还是不可数，thousand可数吗的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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