文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)拙荆是什么意思，拙荆是什么意思空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思zhī)业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 拙荆是什么意思，拙荆是什么意思