文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qiá叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉n)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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