金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(ji缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱à)水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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