事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(j电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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