金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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