金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下中国人口第一大省，中国人口第一大省排名设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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