2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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