美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风秋以为期句式特点，秋以为期句式判断险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上秋以为期句式特点，秋以为期句式判断

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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