金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(x主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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