金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22边际贡献的计算公式是什么呀年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xi边际贡献的计算公式是什么呀à)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫边际贡献的计算公式是什么呀情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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