原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.S临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2H）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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