金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tà相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗n)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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