文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波动幅(fú)度加(jiā)大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并(bìng)未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差(chà)也明显压(yā)缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期(qī)结(jié)束，资金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范(fàn)市场过热带(dàih2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)来的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提(tí)下，货(huò)币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款(kuǎn)可(kě)能对银行间流(liú)动(dòng)性带(dài)来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利(lì)率走势(shì)，预计信贷(dài)增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同(tóng)比(bǐ)多增的态(tài)势(shì)。税(shuì)期缴款叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿和能(néng)力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资(zī)者对(duì)于未来(lái)一个月资(zī)金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此(cǐ)外投资(zī)者对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一(yī)个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的(de)预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财政(zhèng)集中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释(shì)放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与(yǔ)基本(běn)面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称ng>▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

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