4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年预期收益率计算公式 预期收益率是什么同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(预期收益率计算公式 预期收益率是什么nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zh预期收益率计算公式 预期收益率是什么ì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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