5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(ch左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全ōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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