近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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