美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonath早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称an Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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