事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸g>）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13