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　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gām6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸ng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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