来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàn季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗g)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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