私募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出(ch家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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