文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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