金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yà姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼o)是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。

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