5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样