私(sī)募基(jī)金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于(yú)1000万元阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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