4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场lor: #ff0000; line-height: 24px;'>开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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