事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语lt="存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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