金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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