来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

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　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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