事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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