事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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