金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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