金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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