5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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