来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗ǔ)能等设(shè)施建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制。

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