5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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