美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xi在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉ǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度(dù)。

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