昨(zuó)夜今(jīn)晨，全球投资界“春晚”——伯(bó)克希尔年(nián)度股东(dōng)大会召开。

　　昨晚10点15分开始，今年8月30日将满93岁(suì)的巴(bā)菲特(tè)和老搭档、已经99岁(suì)的(de)芒格出席伯克(kè)希尔哈(hā)撒韦年度股东大(dà)会的问答环节(jié)。

　　本(běn)次大会召(zhào)开时的宏观背景颇(pǒ)不平静：美国银行业动荡不安，债务上限谈判僵持，经济徘徊于衰退的危险边缘，地缘政治冲突持续(xù)升温，人工(gōng)智能正带来(lái)重(zhòng)大的机遇(yù)和风险，怀着“朝圣”心态而来(lái)的投资者们热(rè)切盼望聆听“奥(ào)马哈先知”对大变(biàn)革(gé)时代的点评和(hé)投资智慧。

　　大会召(zhào)开前，伯克希尔哈撒韦发布一季度财报显示，第一季度净利润(rùn)355.04亿美元，去(qù)年同期为55.8亿美元；第一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元；第(dì)一季度投资和衍生品收益(yì)为347.58亿美元，去(qù)年(nián)同期为亏(kuī)损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特、芒格(gé)的重要观点：

　　1.巴菲特(tè)：不全力支持倒闭的硅谷银(yín)行(xíng)“将带来(lái)灾(zāi)难性后果”

　　巴(bā)菲特(tè)表(biǎo)示(shì)，在硅谷银行倒闭后，监管机(jī)构必须做(zuò)出赔(péi)偿(cháng)所有储户(hù)的决定，因为不这(zhè)样做可能会损害全球金融体系。

　　“这(zhè)将是灾难性的，”巴(bā)菲特在回答一个问题(tí)时说(shuō91是质数吗，95是质数吗)，如果储户得不(bù)到补偿(cháng)，它给美国经济带来的后果无法想象。

　　2.美国(guó)和中(zhōng)国(guó)发生冲突(tū)很愚蠢(chǔn)

　　巴(bā)菲特和芒格都认为，中美关系紧张对两国会造成不必(bì)要的伤害。芒格说：“美国和中国发生冲(chōng)突是很(hěn)愚蠢的。我们应该做的就是和中国和睦相处。美国应该与中国大量开(kāi)展自由贸易。”巴菲特说，中美会(huì)有竞(jìng)争，但一直都(dōu)需要判断，如果没有对方回应，事情能有多大进(jìn)步(bù)。两国都会有竞争力(lì)，都可(kě)以繁荣发展。

　　3.巴菲特(tè)：过去(qù)几个月的波(bō)动可能(néng)是二战以来最(zuì)厉害的一次

　　巴菲(fēi)特表(biǎo)示，我们大部分(fēn)的事业(yè)，在今(jīn)年报告的营收都会比(bǐ)去年较(jiào)低，这都是因为过去(qù)6个月经济(jì)的不景气(qì)造成的。

　　巴菲(fēi)特称(chēng)，过去(qù)的这几个月公司都经历了很多的波动，这(zhè)可(kě)能是(shì)二战以来最厉害的一次，二战的时候(hòu)我(wǒ)们没有办(bàn)法获得(dé)商品、货(huò)物，但是这一(yī)次的波动来(lái)自于(yú)另外(wài)一个地方，他(tā)们可能在过去的6个月中出(chū)现了存货过多的情(qíng)况(kuàng)，这不是说好像失业(yè)率(lǜ)、就业率的情(qíng)况(kuàng)造成(chéng)的，但(dàn)是现(xiàn)在的经济环境在这六(liù)个月已经非常(cháng)不一样了，而我们很多的经理人对于(yú)这种(zhǒng)情况感觉到(dào)比较(jiào)惊讶(yà)，存(cún)货怎(zěn)么会(huì)一下子那么多卖不出去。现(xiàn)在我们才慢慢地让销售情况有所恢复。

　　4.“好日子可能已经(jīng)结束”！巴(bā)菲特第一(yī)季度净卖出104亿美元(yuán)股票

　　巴菲(fēi)特说，他(tā)在第一季度是股票的净(jìng)卖家。财(cái)报显示，伯(bó)克(kè)希尔出售(shòu)了价值132亿美(měi)元(yuán)的股票(piào)，仅(jǐn)买入了28亿美元(yuán)。净卖出104亿美元股票。

　　这些数据(jù)突显出，巴菲特和他的(de)长期得力助手查理·芒(máng)格认为，当期(qī)的估值没有吸(xī)引力。自今年(nián)年初以来，该公司(sī)的(de)现金储备增加了20亿美元，达到1306亿美(měi)元，为2021年底以来的最高(gāo)水平。

　　芒格上个月表示，随着美联储加(jiā)息和经济放(fàng)缓(huǎn)，投资者应该(gāi)降低对股市回报的预期。

　　巴(bā)菲特对自己的企业(yè)做(zuò)出了悲观(guān)的预(yù)测：好日子可能已经结束(shù)。这位亿万富翁投资者预(yù)计(jì)，随(suí)着(zhe)经济低迷放缓(huǎn)，伯克希尔哈撒韦公司大部(bù)分(fēn)业务(wù)的(de)收益今年将下(xià)降。因为在过去6个月左右的时(shí)间里，美(měi)国经济(jì)的“令人难以置信的增长时期(qī)”已经接近(jìn)尾声(shēng)。伯克希尔经常被视(shì)为经济健(jiàn)康状况(kuàng)的代表，因为其业务范围广泛，从铁路到电(diàn)力公用(yòng)事业(yè)和(hé)零(líng)售。巴菲特曾表(biǎo)示，伯克希尔哈撒韦(wéi)公(gōng)司的(de)成(chéng)功归功于(yú)过去几十年美国经济的(de)惊(jīng)人增长(zhǎng)。

　　5.巴(bā)菲特强调：接(jiē)班(bān)人是阿贝(bèi)尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一(yī)定会继承我的工作，但他还会与贾恩(ēn)一起协商，做最后的(de)决(jué)策。公司(sī)传(chuán)承在(zài)执(zhí)行上并不是这么简单，管理(lǐ)伯克希(xī)尔可能不仅(jǐn)需要现在的这五个下一代领导(dǎo)人，而是更(gèng)多有能力的(de)人。如(rú)果他们不能处理得当的话，他(tā)就不(bù)会将伯克(kè)希尔交(jiāo)给他们(men)。他(tā)还补(bǔ)充(chōng)，每一个(gè)公司(sī)的情况(kuàng)都(dōu)不(bù)一样。

　　芒格则表示(shì)，现在伯(bó)克希尔(ěr)内部都很支(zhī)持(chí)阿贝(bèi)尔等(děng)高层。

　　6.美联(lián)储不能(néng)疯狂印钱

　　有投资者提问(wèn)：美联储(chǔ)现有的资(zī)产负债(zhài)表规模是否令你担忧？

　　巴菲特表称他不担(dān)心美联储，支持美联储压(yā)低通(tōng)胀率的使命，他也不(bù)担心美联(lián)储(chǔ)的(de)资产负债表，尽(jǐn)管(guǎn)打趣称“那是一个很(hěn)大的数字，而我喜(xǐ)欢看这(zhè)些大(dà)数字(zì)”。

　　巴菲(fēi)特称，看到美联储资(zī)产负债表从8000亿美元增至2.2万亿美元(yuán)，就让他想(xiǎng)到(dào)一句(jù)话“现金永(yǒng)远不是垃圾”。但是他反(fǎn)对疯狂印钱令通胀暴涨，就像二(èr)战刚(gāng)结束时美国(guó)所经历(lì)的那(nà)样。对此芒格也持(chí)相同(tóng)观点，称如果靠不(bù)断印(yìn)钱(qián)来解决短期(qī)问题(tí)将会有(yǒu)负面的后果。

　　7.为何大幅持仓(cāng)石油股？

　　巴(bā)菲特表(biǎo)示，美国没有(yǒu)其(qí)他(tā)地方(fāng)可(kě)以像二(èr)叠(dié)纪盆地(dì)（permian）一样有这么多石油(yóu)储备。不(bù)过页岩(yán)油井的衰败也很快(kuài)，开井第一天可能产量1.2万至1.5万桶(tǒng)/日，也(yě)许一年或(huò)者一年半(bàn)就枯竭了。

　　“我非常喜欢(huān)西(xī)方石(shí)油的(de)管理层，对(duì)他们也(yě)很熟悉。西方(fāng)石油做了很多好的(de)事情，建了很多新井还能盈利。伯(bó)克希(xī)尔并(bìng)不会购(gòu)买西方石油的(de)控股权，管(guǎn)理层已经很棒了(le)。未(wèi)来不确定(dìng)是(shì)否会继续购买更多石(shí)油公(gōng)司的股票(piào)，但(dàn)对现在持股量很(hěn)满意。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没有货(huò)币(bì)能取代美元的储备货币(bì)地位

　　有投资者提(tí)问：美国大批(pī)发债，美(měi)联(lián)储让债务货(huò)币(bì)化，中(zhōng)国巴西沙特(tè)等都在与美元脱钩，在这(zhè)种环境下，美(měi)元的货币储备地位(wèi)何(hé)时会受威(wēi)胁(xié)？

　　巴菲(fēi)特认为，没有取代美元(yuán)储(chǔ)备货币地位的候(hòu)选币种。

　　巴(bā)菲特说，没有人比美联储主席(xí)鲍威尔更(gèng)了解形势，但他无(wú)法控(kòng)制(zhì)财政(zhèng)政策。谁都不知(zhī)道(dào)，一种纸(zhǐ)币能坚(jiān)持用多久才(cái)会(huì)失(shī)控，尤其是在(zài)这(zhè)种货币是(shì)全球(qiú)储备货(huò)币的(de)时(shí)候。

　　巴菲特认为(wèi)，美国要(yào)大举印钞很(hěn)容易，但应该非常小(xiǎo)心。如果货(huò)币(bì)太多，一旦把通胀的精(jīng)灵从瓶(píng)子里放出来，就很难(nán)恢复，人们会对货(huò)币失去信任。

　　巴菲特称，无(wú)法预测(cè)会有(yǒu)什么结果，反正不会是好结果。现在（大量发债）是一个非(fēi)常政治化的决策。

　　芒格说，在某些时候，通过(guò)印钞赢得(dé)选(xuǎn)票会适(shì)得其反。芒格在提到日本的货币政策(cè)和财政政策时说，日本(běn)用日元做(zuò)了些奇怪(guài)的事。对(duì)于日本实施的经济政(zhèng)策，日本人应该接受并作出应对(duì)。巴菲特补充(chōng)说，如果日元(yuán)是储备货币(bì)，那些(xiē)事(shì)不(bù)可能发生(shēng)。巴菲(fēi)特(tè)说，他佩服日本，日本有一个(gè)更有凝聚力(lì)的社(shè)会，但美(měi)国(guó)不应(yīng)该效仿日本。不断印(yìn)钞是(shì)疯狂的。

　　猪价持续低迷，国家(jiā)研究启动第(dì)二批中(zhōng)央冻猪(zhū)肉收(shōu)储

　　今(jīn)年(nián)以来，在供大于需的市场格(gé)局下，我国生猪价格整体偏弱运(yùn)行(xíng)，期间最高仅涨至16元/公斤，最低跌至14元/公斤以下。

　　回(huí)顾(gù)今(jīn)年春节过后的猪价走势，记者查(chá)询上(shàng)甲数据(jù)梳理(lǐ)发现，2月(yuè)中(zhōng)旬至3月初期间，生猪(zhū)价格曾出现一波企稳反弹，但在涨至16元(yuán)/公斤后再次(cì)振荡下跌(diē)，直(zhí)至4月17日跌至今年低(dī)点(diǎn)13.9元/公斤(jīn)后(hòu)，才(cái)再度出现小幅反弹至4与25日(rì)的15.12元/公斤，随后在五一(yī)假期前又(yòu)略有(yǒu)回落。

　　在近期生猪价格低位运行的情况下，国家发改(gǎi)委(wěi)于5月(yuè)5日下(xià)午发布(bù)最(zuì)新(xīn)研(yán)究收储的公告称，据国(guó)家发展改革委(wěi)监(jiān)测，4月(yuè)24日—4月28日当周，全(quán)国平均猪粮(liáng)比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级预警区(qū)间。根(gēn)据《完善政府(fǔ)猪肉储备调节(jié)机制 做好(hǎo)猪肉市场保供稳价工作(zuò)预(yù)案》规定，国家发改(gǎi)委会(huì)同有关部门研究适时(shí)启动年内第二(èr)批中央冻猪肉储备收(shōu)储工作，推动生猪价格尽快(kuài)回归合(hé)理区(qū)间(jiān)。

　　在国家发(fā)改委发声后，生(shēng)猪期(qī)货市场预(yù)期走强，应声(shēng)上涨。截至5月5日下午收(shōu)盘，生猪期货(huò)主力合约(yuē)2307报收16165元/吨，涨幅(fú)达(dá)1.63％。

　　从(cóng)进(jìn)入4月后来看(kàn)，生猪现货市场(chǎng)整(zhěng)体延续(xù)振荡下跌走势，价(jià)格(gé)无太大起色。徽(huī)商期(qī)货生(shēng)猪分析师(shī)尉秀接受期货日报记者采(cǎi)访时表示，4月来生(shēng)猪现货价格呈先跌后涨(zhǎng)再跌的振荡走(zǒu)势。

　　“具(jù)体来(lái)看，4月初至中旬，因需求缺乏(fá)明显利好(hǎo)，叠(dié)加散户(hù)逢(féng)高出栏心态增强(qiáng)，利(lì)空(kōng)生猪价格，猪(zhū)价振荡(dàng)回落并在(zài)4月17日逼近春节后低点(diǎn)（1月31日(rì)13.95元(yuán)/公斤）；随后(hòu)进入4月中下旬后，在相(xiāng)对(duì)较低的猪价下(xià)，市场心态开(kāi)始转变，养殖端低(dī)价惜(xī)售(shòu)情(qíng)绪强、二育询(xún)盘增加，支撑价格(gé)止(zhǐ)跌(diē)反弹(dàn)，同时冻品猪肉(ròu)价格的相对优(yōu)势也刺激贸易商从进口肉采购转向对国内冻品猪肉(ròu)采购，支撑(chēng)屠宰企业分割(gē)入库(kù)意(yì)愿加大，再叠加月底逢五一假(jiǎ)期备货，猪肉终端(duān)需求有(yǒu)所好转，猪价升(shēng)至(zhì)4月25日的15.12元/公斤(jīn)；而(ér)此(cǐ)后，较高的成(chéng)本导(dǎo)致生(shēng)猪二育入(rù)场转为谨慎，屠企分割比例也(yě)有(yǒu)开(kāi)收敛，叠加(jiā)月末部分(fēn)集团企(qǐ)业有提前(qián)出栏迹象(xiàng)，在缝节必跌的‘魔咒’下，月末价格再次(cì)回落(luò)，截至4月(yuè)28日猪价跌至(zhì)14.54元/公斤。”尉(wèi)秀说。

　　而五一小长假期(qī)间，虽有节假日提振，但生猪现货(huò)价格(gé)平均也(yě)仅(jǐn)有(yǒu)0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱态势。申银万(wàn)国期货农产品高级分析师徐(xú)盛(shèng)告(gào)诉记者，目(mù)前(qián)生猪处于(yú)需求(qiú)淡季，同时五一节(jié)前各养殖类上市(shì)公(gōng)司(sī)公布一季报显示其经(jīng)营数据纷纷亏损，若猪(zhū)价长期(qī)维持低迷，养殖(zhí)企业超预(yù)期去产(chǎn)能将对(duì)行业的(de)发展不利(lì)，容(róng)易(yì)导致猪价的大起(qǐ)大落。在(zài)这个节点，国(guó)家发改委宣布收储，可以看出(chū)国家对生猪养(yǎng)殖行业健康发展的重视与呵护，有(yǒu)助于(yú)提振市(shì)场信心(xīn)。

　　“在猪肉收(shōu)储信(xìn)号释放下，本周五生猪(zhū)期货(huò)盘面随即作出反应(yīng)走(zǒu)多(duō)。从收储本(běn)身(shēn)看，不(bù)会带来实质性生猪(zhū)需求(qiú)的增长。不(bù)过，倘若(ruò)收储调控长期(qī)密(mì)集执行(xíng)，叠(dié)加二育等(děng)利(lì)多因素共振，或会给市场带来比较明显的利多影响。”尉秀说。

　　生(shēng)猪价格磨(mó)底何时结束？

　　五一节假(jiǎ)日过(guò)后，尉秀告(gào)诉记者，因生猪终(zhōng)端(duān)需求缺乏实(shí)质性(xìng)利好(hǎo)，短期内(nèi)猪价或延(yán)续(xù)低位区间振荡(dàng)走势。

　　具体从(cóng)生猪需求(qiú)端看(kàn)，尉秀表示(shì)，参考2020年(nián)至2022年(nián)的屠宰数据，每(měi)年5月宰(zǎi)量均有不同程度的提(tí)升(shēng)，但(dàn)也非猪肉季节性消费旺(wàng)季。

　　从(cóng)供给端看，据国家(jiā)统计局最新(xīn)数据，截至(zhì)今年一季度，全国生猪出栏(lán)1.99亿(yì)头，同比(bǐ)增长1.7％，出栏量处于近五(wǔ)年同期高位水平；生猪存(cún)栏4.31亿头，同比增(zēng)长2.0％，环比下跌(diē)4.78％。尉(wèi)秀告诉记者，虽然(rán)今年一季度生(shēng)猪(zhū)存栏环(huán)比出现下(xià)跌(diē)，但同(tóng)比依(yī)旧增长，并(bìng)处于近9年(nián)同期相对高位。

　　此外从生猪产(chǎn)能变化来看，尉秀表示，据农业部监测，2023开年以来，国内能繁母猪存栏已连续(xù)三个月下降，但下(xià)降幅度相当有限(xiàn)，累计下(xià)降1.97％。其(qí)中3月(yuè91是质数吗，95是质数吗)全国(guó)能繁母猪存栏(lán)量为4305万头(tóu)，环比下跌0.87％，较2022年同期增(zēng)加(jiā)2.90％，依然高于4100万头的正常产能调控目(mù)标（约(yuē)为105.00％）。此外据第三(sān)方机构数据，国内能繁(fán)母猪存栏(lán)自(zì)2022年11月(yuè)开始下滑，已经连续5个月(yuè)下滑(huá)，累计下(xià)降(jiàng)幅度为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较(jiào)2022年同(tóng)期增加2.96％。“从不(bù)同口(kǒu)径的统计数据可(kě)以看出，生(shēng)猪产能有继续(xù)回(huí)调走势，但截(jié)至3月降幅(fú)均有限。综合(hé)来(lái)看，当(dāng)下产能(néng)基础依旧(jiù)稳固，生猪供应(yīng)充(chōng)盈，并没有出(chū)现能够驱动周期上行趋势的(de)力量(liàng)。”

　　展望(wàng)5月猪价，在尉秀看(kàn)来(lái)，伴随着猪价(jià)再次(cì)阶(jiē)段性走低，二育(yù)补栏或会再次进场，带动猪价走高；但今年(nián)二(èr)次(cì)育肥进出场节奏(zòu)切换加快(kuài)，需关注进(jìn)出场节奏对猪价(jià)的带动(dòng)。此外受冬季猪(zhū)病等影响(xiǎng)，今年2-3月有(yǒu)比(bǐ)较明显(xiǎn)的小体(tǐ)重猪(zhū)急抛(pāo)，出栏(lán)量的提前透(tòu)支将在6月(yuè)前后显现，对期(qī)货LH2307盘面的利多(duō)影响或许在5月份(fèn)有体现。总的(de)来看，5月猪价价格重心或高于4月，建(jiàn)议继续重点关注二次(cì)育肥(féi)、冻品(pǐn)入库(kù)及(jí)收储带来的情绪面(miàn)影(yǐng)响。

　　方正中期饲料养殖板块研究员宋从志(zhì)认为，短期来看，当(dāng)前生猪整体屠宰量仍维持高位(wèi)，并高于(yú)去年同期水平，出栏体重虽有连续(xù)回落，但绝对体重仍(réng)在120kg以上，反映(yìng)上游(yóu)大猪仍在释放之中，二育增加导致(zhì)大(dà)猪仍有阶段性出栏(lán)压力。尤(yóu)其去年(nián)6月(yuè)份以(yǐ)来(lái)能繁母猪(zhū)环比增加带来的生(shēng)猪出栏在5月(yuè)份(fèn)可(kě)能(néng)继续保持惯性增涨。但今年二季度开始生猪市(shì)场将(jiāng)逐步过度至季节性旺季，因此生猪近端现(xiàn)货(huò)价格大概(gài)率已在慢慢接近底部。

　　中长期来看，尉秀表示(shì)，下半年是生猪需(xū)求的旺季(jì)，叠加能繁母(mǔ)猪的调减在下半年(nián)会(huì)有一定(dìng)程度的体现，价(jià)格(gé)重心或(huò)高于上半年，2023年全年猪(zhū)价的高点有望在下(xià)半年形成。

　　“我们认为，上半年生猪供应压力最大的时间点(diǎn)有望逐步过(guò)去，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存(cún)栏的损(sǔn)失以及猪(zhū)肉(ròu)收储(chǔ)，消费端恢复后下方现货(huò)价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润(rùn)偏高(gāo)，能(néng)繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步(bù)增(zēng)加(jiā)，全(quán)年(nián)猪价重心仍(réng)将低于(yú)2022年(nián)，交易节奏的把(bǎ)握(wò)将更为关键。”徐盛(shèng)建(jiàn)议，长(zhǎng)期投资者可以(yǐ)在养猪成本一带逐(zhú)步择机入场买入(rù)生猪2307合(hé)约，另外等反弹后逢高(gāo)空2309合(hé)约。

　　宋(sòng)从志表(biǎo)示，当前(qián)生猪期货2305合约期现已在逐步回归，2307及2309合约对(duì)2305旺季升水扩大(dà)，由于生猪期价目前(qián)整体估值不(bù)高，后续(xù)在收储加持(chí)下，期价存(cún)在继续往(wǎng)上(shàng)修复的(de)空间。建议投资(zī)者在交易上(shàng)可从单边转为观望，边际上警惕饲料养(yǎng)殖板块集体估值下移(yí)带来的系统性风险。

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