金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是机构(gòu)分析(xī)，央行行(xíng)长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月(yuè)，需要(yào)关注(zhù)下(xià)周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四(sì)大国有(yǒu)银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河(hé)南、广东等(děng)多地中小银行（地同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗方农商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下调人(rén)民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权(quán)威(wēi)媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国(guó)利(lì)率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然(rán)维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存款利率调降严(yán)格(gé)意义(yì)上并非真的降息。归根同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗结(jié)底，本(běn)轮(lún)存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存(cún)款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望进一步流(liú)出，更多流向(xiàng)消(xiāo)费、房贷、资(zī)本(běn)市场等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资金空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定(dìng)程度(dù)上可以(yǐ)疏(shū)通(tōng)流动性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延(yán)续，仍将(jiāng)利好高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客(kè)观上，本轮(lún)银行下降存款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差(chà)。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上(shàng)可以促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为(wèi)消费环(huán)比修复最快的(de)时候已经过(guò)去。再回归经济基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组(zǔ)合的(de)延续，意(yì)味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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